【研究报告内容摘要】
公司披露2019年业绩快报:2019年,公司营收同增5.65%至101.16亿元,归母净利润同增2.91%至12.74亿元,归母扣非净利润同增11.29%至12.23亿元,非经常性损益主要包括政府补助和非流动资产处置损益等。从单季度来看,2019年q4公司营收同增7.95%至37.42亿元,归母净利润同减3.45%至3.56亿元,归母扣非净利润同增24.62%至3.39亿元。
扣非净利增长11%,出版发行主业全面好转。2017q2-2018q3,公司营收因教辅整治行动呈现负增长态势;其后公司逐步适应新政环境,通过校园书店、线上平台征订等多种渠道填补高中和民办学校的发行空白点,2019年1-9月一般图书出版业务的增速回升至11.46%,2019年全年归母扣非净利的增速达到11%,说明公司的出版发行主业已全面好转。报告期内公司在大众出版市场维持龙头地位,2019年每月平均有6本图书进入开卷零售渠道畅销榜top30。
“新冠”疫情下,主业稳健,在线教育业务快速拓展用户。新冠疫情导致全国中小学延迟开学、企业延迟复工,预计公司的出版发行周期将有所延迟,但教育出版需求刚性,预计公司主业将保持稳健。公司全力保障“停课不停学”,子公司天闻数媒免费提供在线智慧教学方案,旗下贝壳网免费开放2000+节精品课、100万套优质备课资源,疫情期间用户规模快速增长。
投资建议:预计2020-2021年公司的归母净利润为13.71/14.67亿元,对应的eps分别为0.76元/股、0.82元/股,2020年2月11日收盘价对应的pe分别为15.83x、14.80x。我们维持公司合理价值14.03元/股的观点不变,对应2020年的pe估值为18倍,维持“增持”评级。
风险提示:出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓;公司创新业务发展不及预期;纸价波动。

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