【研究报告内容摘要】
中国需要具有全球影响力的投行。 。目前我国券商规模小,无法满足经济发展需要。2019年证监会首次表态打造航母级券商,支持行业做优做强。我国头部券体量与国际投行有巨大差距,与中国资本市场的国际地位不匹配,打造国际一流投行需要先做大再做强。
美国证券行业并购重组催生国际一流投行。 。 美国佣金自由化带来了激烈竞争,顶级投行为追求利润纷纷进行行业间、行业内并购扩大规模,推动了美国并购重组浪潮。回顾美国投行并购历程,政策管制放松银证融合拉开了行业间并购的序幕。此后美国投行通过并购重组扩大规模、补强短板、完善业务条线、提升专业度,从而提升核心竞争力,在本土拥有显著优势后,逐渐向海外延伸,抓住契机实现业务结构调整和盈利模式转型,对于我国证券行业并购重组有借鉴意义。
政策性并购化解行业风险,市场化并购造就行业龙头 。回顾我国券商并购重组,其发展历程大致分为政策性并购和市场化并购两个阶段。1987-2012年行业经过银证信证分离、增资扩股、综合治理和一参一控阶段,逐渐向法制化、规范化迈进,广发证券、申银万国、银河证券、海通证券把握政策契机,通过并购实现低成本扩张、打开全国市场、迅速跃升至行业前列。2012年后证券行业开启了市场化并购进程,中金公司、中信证券、方正证券、海通证券分别通过内涵式增长和外延式并购完善业务条线、扩大规模、区域补足、跨境并购开展国际业务,保持行业领先地位。
证券行业并购潮将至,未来将形成大型全能投行与特色券商共存格局 。以分类监管为标志,监管层意在培育可与外资投行角力的本土券商。参考美国一流投行的并购重组经验,未来头部券商可通过并购重组,加速向全能型投行迈进。中小券商则可根据自身优势,通过并购重组探索差异化路径,如转型财富管理、精品投行等。我国证券行业也需要持续扩充资本,扩大海外直接投资,加快海外网络建设,力争实现国际化一流投行的战略目标。
风险因素:经济下滑超预期,资本市场改革进度缓慢等

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