【研究报告内容摘要】
全球领先的综合性建设集团,订单业绩增长强劲。公司以基建建设业务为核心(收入占比84%),集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资等业务于一体,是全球最大的综合性建设集团之一。公司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上;建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%;参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一;建设了中国五分之三的城市轨道工程。2018/2019q3公司营业收入分别为7404/5719亿元,同比增长6.8%/15.4%;归母净利润分别为172/155亿元,同比增长7%/18.7%,营收与业绩均显著加速。2019年新签订单2.16万亿,同比增长27.9%,趋势强劲。
短期基建稳增长政策加码,长期看龙头市占率提升。今年保增长目标明确,财政货币政策持续加力对冲疫情影响,行业政策面获强力支撑。专项债总量扩容及结构优化(今年以来基建项目占专项债投向70%同比大幅提升),叠加信贷宽松,有望促基建增长加快。展望未来我国基建投资中长期规模仍将维持高位,每年基建整体规模仍在18万亿以上的水平。未来在税务用工规范化及融资环境变化等因素的驱动下,市场有望趋于集中,基建龙头公司有望实现快于行业增长。
品牌和技术实力突出,铁路城轨龙头地位稳固,抢占多元基建市场加速发展。公司前身是铁道部工程总局和设计总院,在高铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构等方面,积累了丰富的经验,形成了强大的管理技术和品牌优势。相比于其他一些基建细分行业,铁路和城轨壁垒较高,公司牢牢占据这两个领域的龙头地位,同时积极拓展公路、市政、房建等更多元的基建市场。多年来,公司“防守有方”,同时“进攻犀利”,实现了业务结构不断优化,以及订单收入的快速增长。2018年公司市政/铁路/公路收入分别占比52%/33%/16%,高毛利率市政业务占比已超过一半。
未来驱动因素:1)业务结构不断优化推动盈利能力提升。公司施工业务中高毛利率的市政类占比不断提升,同时房地产等非施工业务快速发展,推动公司毛利率不断改善,盈利能力稳步提升,未来趋势有望延续。2)一带一路海外市场拓展前景广阔。3)积极创新融资渠道,建筑央企中率先完成116亿市场化债转股,同时去年出售高速公路股权回笼99亿资金,将有力支撑未来业务发展。4)充裕订单在手,订单覆盖收入倍数高。公司19q3末,在手订单31045.7亿元,是收入的约4.2倍,支撑未来收入稳健增长。
投资建议:预测19/20/21年公司归母净利润分别为203/229/253亿元(暂不考虑19年资产出售影响),分别增长18%/13%/10%,eps0.83/0.93/1.03元,当前股价对应pe分别为6.8/6.0/5.4倍,目前pb仅为0.75倍,处于历史低位,在今年保增长明确、财政货币顺政策周期下,看好公司全年估值修复,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济周期波动风险、海外市场政策风险、应收账款回收风险、项目投资风险等。

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