【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应eps为1.04元/股;归母净资产1225.4亿元,对应bvps为13.50元/股;每股分红0.30元(含税)。
投资要点
自营投资驱动2019年业绩增长,股票质押风险进一步释放。1)2019年,公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级,依靠大数据平台推进业务开展与高效运营,全年实现总投资收益91.8亿元,同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元,同比+184.2%,主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元,占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致;交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能,ficc业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心,场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈,逐步实现去方向化的投资交易转型,未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2亿元,股票质押式回购业务结构优化,业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元,买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿,股质风险进一步释放。
科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,打造差异化竞争优势。1)2019年,公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%,市场份额增加0.43个百分点至7.53%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元,排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑,线上智能化服务app“涨乐财富通”月活数达779.4万,位列行业第一,投顾云平台“aorta”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住科创板和注册制机遇,保荐科创板企业19家,排名行业第一;债券承销业务发挥股债联动优势,承销金额同比+64.3%至3356.5亿元;财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目,交易金额达1280.7亿元,排名行业第一;pb业务体系建设和系统功能不断完善,基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元,显著高于市场规模增速(34.9%),市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.7%。
回购彰显公司信心,国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购,回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同,2019年6月成功发行gdr并在伦交所上市,募集资金总额达16.92亿美元,用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略,市场状况及gdr募集资金使用计划,陆续将gdr募集资金投入使用。3)子公司assetmark于2019年7月在纽交所成功上市,募资3.16亿美元,资产规模同比+37.35%至616亿美元,在美国tamp行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进,综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88亿港币,资本规模位居行业前列,并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2019年公司杠杆率提升至3.85,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。
盈利预测与投资评级:2019年投资收益驱动公司业绩增长,公司财富管理转型推进迅速,机构业务打造差异化竞争优势,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元,a股目前估值约1.2倍2020pb,维持“买入”评级。
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。

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